▌1.AI投资快速地增长，基础设施长期受益——电子行业2026年半年度投资策略

  当前半导体行业周期向上，存储芯片价格持续高涨，2025年以来某些产品最高涨幅高达17倍，AI产业相关的CPU、GPU、晶圆代工、先进封装、HBM、模拟、功率、PCB、覆铜板、电子布、光模块、光芯片、光纤、MLCC等均出现供给缺口涨价，本轮周期或大概率持续到2027年。全球半导体产业周期维持向上格局，需求端边际增量最大的依然是AI服务器，AI服务器大量出货驱动半导体需求量开始上涨。从产品价格看，多数半导体产品底部震荡回升，特别是对终端需求更为敏感的存储模组、存储芯片价格，自2025年以来价格涨幅在2-17倍之间不等，其他AI相关零部件价格也纷纷上涨。目前半导体库存水平健康合理；国内企业库存水平相对营收来说比较健康。供给端来看，短期晶圆厂稼动率有所提升，整体在9成左右；半导体设备采购额迅速增加，未来1-2年产能扩张有序进行。整体看，AI需求快速地增长，手机等消费电子或有下滑，AI产业链缺口或持续到2027年。

  AI呈现从云服务器到端侧的全面共振，在短期或存在投资过热等分歧，但长期快速地增长趋势不容置疑，可以长期持续关注AI服务器、AI端侧应用等产业链机遇。AI 产业资本开支快速地增长，带动了诸多例如算力芯片、光模块、PCB、高端存储等多个上游产业加快速度进行发展，我国部分企业充分享受AI时代快速地发展与国产替代加速发展的红利。短期内全球存在AI投资过热的分歧，但长期增长趋势不改。我们大家都认为长久来看，AI不仅给我们的生产、生活带来降本增效的功能，而且还给我们的生活带来方便快捷、时尚的体验，开创了比如大模型、人形机器人、AI眼镜等新产品。建议关注AI服务器与AI端侧的长期发展机遇。

  面对海外市场管制的压力，我国半导体产业加速发展的决心不可动摇，国产化进程的加速更离不开上游设备、零组件、材料的升级换代，我国上游产业链或迎来加速发展机遇。未来10年内我国晶圆厂扩建速度或持续高增长，半导体产业高质量发展关系到长期核心科学技术进步的速度，特别是在AI快速来临的时代，就更加需要AI和半导体技术进步来提升我国的长期生产力水平。但近些年海外经济体屡次对我国半导体进出口进行管制，当前在上游核心产业链环节，我国与海外存在比较大差距，国产化程度还有较大发展空间。我国半导体发展步伐毫不动摇，跟着时间积累，上游设备、零组件、材料的国产化程度会不断的提高、加速发展，相关的企业也将受益我国半导体产业慢慢的提升发展。

  展望2026年下半年：产业高景气度或持续到2027年，结构性增长机遇依然在AI服务器、设备材料等细分赛道，当前估值过快上涨，建议逢低关注；下半年需要警惕的风险点主要是AI资本开支没有到达预期、存储价格下滑、供给超预期增长、AI服务器厂商打压产业链价格与毛利率、手机PC等需求冲击、AI大模型现金流与折旧风险、量子科技超预期发展、宏观加息、全球流动性风险。

  生猪：产能去化趋势确立，布局低成本优质企业。根据农业农村部，2026年3月能繁母猪存栏3904万头，环比-1.5%，同比-3.3%。2025年Q4开始，能繁母猪产能去化加速，预计2026年下半年行业供给压力将逐步减弱。政策端调减产能叠加行业深亏时间比较久，预计未来产能将加速去化，下半年至明年猪价中枢有望上移。行业进入比拼经营质量阶段，经营质量较优、成本优势显著的企业能够穿越周期，关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧以及立华股份。

  宠物食品：精细化喂养驱动结构升级，关注龙头宠企盈利修复。2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3126亿元，同比增长4.1%，增速放缓，但单宠年均消费金额延续增长。宠物行业正从规模快速地增长的阶段迈向高水平质量的发展新阶段。养宠更加精细化，宠物主注重喂养的科学性和健康化，鲜食偏好度提升、功能性食品需求迅速增加。此外，宠物食品出口同比修复，2026年1-5月宠物食品出口量同比增长29.1%，对美出口已同比转正。我国宠物食品市场向头部企业集中，行业竞争非常激烈，国产自有品牌市占率持续提升。随着人民币兑美元汇率趋稳、关税影响边际减弱、费用投放效率提升，头部宠企盈利能力有望逐步修复，关注乖宝宠物、中宠股份以及佩蒂股份。

  风险提示：宏观经济的影响；原材料价格波动风险；疫病风险；关税政策波动风险。

  ▌3.关注商品库存变化趋势及业绩持续性——资产配置周报（2026/06/29-2026/07/03）

  全球大类资产回顾。7月3日当周，全球股市涨跌不一，恒生科技指数、德国DAX30指数领涨；主要商品期货中黄金、铜上涨，原油、铝下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。1）权益方面：恒生科技指数 德国DAX30 恒生指数 纳指 道指 标普500 英国富时100 法国CAC40 日经225 上证指数 沪深300指数 深证成指 科创50 创业板指。2）加息预期削减，黄金当周上涨，原油继续受地缘冲突缓解影响，当周小幅下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车截至6月30日当周销量5.50万辆，环比26.53%，同比-21.00%；BDI环比上涨7.65%。4）国内利率债收益率整体收涨，全周中债1Y国债收益率上涨1BP至1.1392%，10Y国债收益率上涨1.49BP收至1.7463%。5）2Y美债收益率当周上涨7BP至4.14%，10Y美债收益率上涨11BP至4.49%。6）美元指数收于100.87，周下跌0.48%；离岸人民币对美元升值0.28%。

  国内权益市场。7月3日当周，风格方面，消费 周期 金融 成长，日均成交额为34199亿元（前值35248亿元）。申万一级行业中，共有25个行业上涨，6个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为医药生物（+10.53%）、美容护理（+7.64%）、汽车（+7.06%）；跌幅靠前的行业为通信（-9.17%）、建筑材料（-4.77%）、电子（-4.30%）。

  关注商品库存变化趋势及业绩持续性。进入2026年半年报业绩披露期，市场或将会更加关注上市公司的业绩持续性。根据国家统计局数据，6月制造业PMI为50.3%，环比升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，环比升0.1个百分点；景气均有所回升；但其中原材料库存环比降0.2个百分点至48.4%，产成品库存环比降1.6个百分点至47.7%。结合近期商品表现，CRB商品指数自5月中下旬来持续下降，原油价格回落至接近2月末中东冲突爆发时的水平，我们大家都认为库存周期对于业绩的影响加大。S&P Global编制的全球制造业PMI调查显示，全球工厂第二季度的产出上涨的速度达到了五年来的顶配水平，但6月份出现了库存周期开始拖累经济稳步的增长的迹象，因中东冲突而建立安全库存的制造商数量在下降。在商品的价值上涨的初期，通常拥有原料长约的企业，其成本优势远低于现货买家；当库存去化周期时，也需要消化前期的高价库存。从资产配置角度，我们大家都认为商品维持谨慎，债市震荡，权益方面仍看好科技尤其是半导体设备的主线，周期建议业绩持续性标的，关注高端制造、创新药、电力等板块。

  利率与汇率。资金方面，跨季投放后央行顺势回笼，隔夜逆回购落地，短端利率走廊对资金价格的约束更清晰；央行将于7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购，净投放约2000亿元，继续补充中期流动性。DR001、DR007回落，存单融资转为小幅净偿还，流动性从跨季扰动中修复。利率债方面，短端和中短端小幅上行，10年期回到1.75%附近，债市核心仍是低位震荡，资金回落和3个月买断式逆回购净投放对中期流动性预期形成支撑，政府债供给和短端走廊约束限制收益率进一步下行。美债方面，美国就业数据明显降温，油价继续回到战前附近，削弱美联储再加息交易，但美国长端收益率仍在4.5%附近，高利率约束没有消失。汇率方面，美元回落带动人民币修复，离岸人民币回到6.79附近，结汇和外需韧性继续提供支撑，人民币强势进入震荡消化而非转向。

  风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地没有到达预期；地理政治学局势超预期；上游成本压力超预期。

  事件：当地时间7月2日，美国劳工局公布2026年6月美国非农就业数据。美国6月季调后非农就业人口新增5.7万人，预期增11.0万人，前值自新增17.2万人下修至新增12.9万人；失业率4.2%，预期4.3%，前值4.3%。

  核心观点：美国6月非农就业数据低于预期，4月、5月合计下修7.4万人，不过近3个月的平均新增就业仍有11.1万人，依旧有韧性。当月主要的拖累来自住宿和餐饮就业，近两个月波动较大，但合并来看新增就业是减少的。教育和保健仍然构成明显支撑，生产部门新增就业相对来说比较稳定。失业率超预期回落至4.2%，主因分母端劳动力人数的减少。低于预期的非农就业使年内加息预期有所回撤。从年内来看，美国通胀大概率高位回落，但仍高于2%，同时劳动力市场偏稳健的情况下，加息以及降息的必要性及紧迫性均不强。更多的行动，或要等到五个工作小组完成研究工作、美联储新的框架日渐清晰后。

  生产部门就业继续反弹。生产部门就业新增1.0万人，前值由下修至0.7万人。其中采矿伐木业减少0.4万人，3个月连增后出现收缩，薪资的环比涨幅也明显回落，或与6月能源价格高位回落，用工需求同步减少有关。建筑业的支撑大多数来源于非住宅分项，当月就业新增1.99万人，AI需求带动资本开支扩张仍是主因；制造业新增就业0.3万人，但内部有几率存在分化，而分化的主因可能仍来自于AI与传统经济，其中耐用品制造新增就业0.6万人。

  服务业新增就业分化明显。服务部门6月就业新增3.9万人，前值由新增16.3万人下修至9.0万人。K型分化明显，AI对部分劳动岗位的替代明显，包括信息咨询、金融活动等行业今年以来整体收缩，但另一方面也受益于AI，专业和商业就业人数持续增长。而可选消费方面的休闲和住宿与必选消费方面的教育和保健分化也同样明显。6月当月，住宿和餐饮由前值的新增3.09万人降至减少5.46万人，两个月合并来看是收缩的，由这样来看，世界杯的影响偏短期。教育和保健、专业和商业分别就业新增6.9万人、3.6万人，今年以来分别累计新增34.6万人、13.5万人，是非农的主要贡献项。信息咨询就业新增连续3个月减少，贸易运输和公用事业就业新增人数也同样减少，金融活动就业拖累有所减轻。

  整体薪资增速稳定，服务部门时薪增速小幅抬升。6月私人部门整体时薪环比增速0.3%，前值上修至0.3%。生产部门时薪增速环比小幅回落0.1pct至0.2%，采矿伐木、建筑业薪资增速环比均低于前值。服务部门上升0.2pct至0.4%，为1月以来最高，零售、运输和仓储、公用事业、信息咨询、金融活动的薪资增速上升较快，兼职较多的休闲和住宿薪资环比增速小幅回落0.1pct至0.2%。

  供给减少是失业率超预期回落的主因。6月U3失业率超预期回落至4.2%，6月劳动力人数减少72万人，整体劳动力人口回落至2024年12月以来最低，劳动参与率回落至61.5%，分母端的减少是失业率回落的主因。从分子端看，非自愿性失业人数、自愿性失业人数分别减少了10.7万人和14.0万人。

  美联储年内按兵不动的概率仍高。数据公布后，美股高开，美债收益率、美元指数回落，黄金上涨。美联储主席沃什在欧洲央行年会上表示通胀预期有所回落，通胀风险也会降低，但同时也会致力于实现2%的通胀目标。年内美国通胀大概率高位回落，但仍高于2%，同时劳动力市场偏稳健的情况下，加息以及降息的必要性及紧迫性均不强。更多的行动，或要等到五个工作小组完成研究工作，新的框架日渐清晰后。

  7月3日，国务院印发《美丽中国建设“十五五”规划》，明确了“十五五”时期全方面推进美丽中国建设的总体要求、目标指标、重点任务和重大工程。其中提出，积极稳妥推进碳达峰，全方面实施碳排放总量和强度双控制度，推动风光水核等多能协同发展，深入推动节能降碳和控煤减煤，提高可再次生产的能源消费比重，加快新增用电由新增清洁能源保障，并实施应对气候平均状态随时间的变化重大工程，推进碳捕集、利用与封存（CCUS）技术发展和示范应用。

  财政部等联合发布了重要的公告，自2027年1月1日起，取消对节能汽车减半征收车船税政策，取消对纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税政策；纳税人新取得及本公告实施前已取得的上述类型车辆，应按照《中华人民共和国车船税法》及其实施条例和其他相关规定征收车船税。纯电动乘用车、燃料电池乘用车不属于车船税的征税范围，不征收车船税。

  7月6日，央行将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，7月3个月期买断式逆回购为加量续作，加量规模2000亿元，结束了此前连续3个月的缩量过程。

  按照党中央和国务院决策部署，优化实施“两新”政策，2026年安排2000亿元超长期特别国债资金支持设备更新。近日，国家发展改革委已经下达今年第三批设备更新项目清单和资金安排，支持能源电力、物流、教育、养老机构、线下消费商业设施、老旧营运货车、住宅老旧电梯等领域设备更新和老旧小区加装电梯。

  今年以来，国家发展改革委会同有关部门，优化支持范围，完善申报流程，强化审核把关，加快工作节奏，分三批下达设备更新资金。目前，全年2000亿元设备更新资金总额已下达完毕，共支持22个领域约1.1万个项目，对加快产业升级、促进绿色发展、改善民生福祉、强化安全保障提供有力支撑。今年1-5月，设备工器具购置投资同比增长9.3%，占全部投资的比重为17.5%，比上年同期提高2.2个百分点。

  上交易日上证指数震荡收红，收盘上涨14点，涨幅0.37%，收于4043点。深成指、创业板双双收红，主要指数多呈收红。

  上交易日上证指数在大跌之后反弹收红，但尚未收复中短期均线以及上方缺口，仍处中短期均线日均线日均线方向向下尚无改观。量能缩小，大单资金净流出73亿元，虽金额不大，但此前交易日大单资金大幅净流出超617亿元，金额相当可观，目前尚无做多力量的明显介入。日线KDJ、MACD死叉共振延续，分钟线指标走弱也尚未明显修复。目前指数日线技术条件尚未明显好转，回落调整尚无明显结束迹象，观察中仍需谨慎。

  上证指数周线%，收于短期周均线簇之下，呈重要均线周均线，三条短期周均线均呈方向向下。周KDJ、MACD死叉共振状态，周技术条件走弱尚未修复。指数自2024年9月以来震荡盘升，最大涨幅超过56%，积累了较大涨幅。目前仍处相对高位，观察中需加强谨慎，等待技术条件的明显修复。

  深成指、创业板双双收红，收盘分别上涨0.64%、0.07%，均收小实体阳K线带上影线。两指数盘中均有反弹举动，但收盘未能收复各自20日均线日均线均拐头向下，短期均线走弱尚未修复。日线MACD、KDJ死叉共振延续，且日线MACD呈背离死叉，日线指标走弱尚未修复。目前两指数临近60日均线支撑位，在此附近仍或有做多力量抵抗，但两指数自2024年9月以来震荡盘升，最大涨幅分别超过100%、180%，积累了较大的涨幅，目前仍处相对高位，在技术条件明显修复前仍需适当谨慎。

  上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比82%，收红个股占比67%。涨超9%的个股仍然高达167只，跌超9%的个股64只。上交易日板块个股多呈活跃。

  上交易日同花顺行业板块中，贵金属板块蝉联涨幅榜首，收盘大涨6.17%。其次，电机、军工装备、军工电子、汽车零部件、自动化设备、风电设备、工程机械等板块涨幅居前。而电子化学品、半导体、小金属、化学制品、化学原料、光学光电子等板块逆市回落居前。汽车零部件、消费电子、元件、军工装备、贵金属等板块大单资金净流入居前，而半导体、光学光电子、电子化学品、化学制品、小金属等板块，大单资金净流出居前。

  汽车零部件板块，上交易日收盘上涨4.24%，收长阳线带小上影线。量能明显放大，大单资金大幅净流入超69亿元，金额可观，在同花顺行业板块中净流入金额居首。指数携量上破20日均线压力位，日线MACD金叉成立，与日线KDJ形成金叉共振，日线指标有所修复。目前指数处于30日均线压力下，盘中或有震荡，但目前尚无明显的拉升结束迹象，仍或有震荡盘升动能。但指数日线已经处于长期均线日均线已拐头向下，中短期均线趋势向下较难短时间扭转，即便延续震荡盘升，技术条件明显修复前仍需以短线对待为宜。

  目前同花顺行业板块仍呈分化，一些低位板块日线技术条件尚未明显走弱，尚无明显的反弹结束迹象，如农化制品、农产品加工、游戏、军工装备、保险等板块，但一些相对高位的板块，如半导体、光学光电子、电子化学品、其他电子、元件等板块，目前日线技术条件尚未明显修复，尚无明显的调整结束迹象。观察中仍需进一步甄别。

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